当前，银行类股票的估值持续低迷，尤其在H股市场，股价已跌至令人费解的地步。我们可以从以下几个方面来理解这一现象：首先，银行作为高杠杆运营的机构，其盈利模式本质上是依靠较小的利差。假设银行的资金成本为4%，收益为5%，在12倍杠杆的作用下，净资产收益率（ROE）可达12%。这种模式的关键在于必须维持至少1%的利差利润。然而，在经济存在不确定性的情况下，这一微薄利润极易被侵蚀。正常时期，银行的不良贷款率通常维持在1.5%至2.5%之间，但在经济低迷阶段，不良率可能攀升至4%至6%。此时，不仅原本的1%利润消失，甚至可能出现整体亏损。其次，在经济运行平稳的阶段，我们往往忽视极端情况的发生。但今年全球经济环境的极端化，使全球银行股普遍遭受市场重创。尤其在H股市场，由于主要投资者为外资，即便南向资金大量涌入数千亿，银行股的表现依旧低迷。第三，投资银行股需把握两个核心认知：其一，从长期角度看，银行股的回报基本与社会平均回报水平相当。若企业的长期ROE为12%，银行也有望实现相近收益。其二，中国的情况有所不同。过去，国家对银行业的强力扶持使银行收益普遍高于社会平均水平。未来，虽然银行的高回报难以持续，但也不会像境外银行那样遭遇严重危机。以巴菲特投资高盛为例，他能在高盛遇到困境时提出极为苛刻的投资条件。而中国银行发行的优先股，其利率远低于欧美水平，这背后体现了国家对银行业的支持。中国不会出现类似境外那种极端条件下的高回报要求。此外，过去常说小马过河，平均水深1米，但某些地方可能达2至3米。在海外，这样的水深可能让一些小马溺水。但在中国，政策往往会在关键时刻托住银行，使其平稳渡过难关。因此，中国的银行业多年来几乎未经历真正的重大冲击。国内银行的许多贷款投放并非完全基于市场行为，而是受政府引导，承担了出纳和社会维稳的职能。例如，向一些企业发放长期贷款，目的并非单纯追求利润，而是为了保障就业和社会稳定。这种机制虽不完全符合市场化逻辑，但却能被公众理解。综上所述，为了保障金融体系的稳定，防止大型金融机构陷入困境，甚至确保其合理利润，国家在背后发挥了关键作用。这正是银行股估值长期处于低位的重要原因。
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